【华银百汇】历史不会说谎 为何说白银已经站在空头

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继费城联储主席普罗索和达拉斯联储主席费舍尔之后，里奇蒙德联储主席莱克周一(8月4日)也公开宣称，投资者或许低估了美联储在未来两年内加息的步伐。有关美联储或提前加息的猜测再度成为市场关注的焦点。那么美联储加息究竟会对市场产生何种影响呢？事实上，通过图形分析，我们发现，只要美联储开启新一轮紧缩周期，则汇市在差不多半年前就会提前做出反应。那么以目前市场上最为乐观的预估——美联储二季度初便加息的话，美元已经实实在在处于牛市的“关口”，即便等到年中加息，美元距离真正走强也指日可待。

通过研究历史表现我们还可以发现，至少在最近数次加息周期中，一旦美联储真的开始上调利率，则美元便将走出一段较长时间的下滑期，牛市也将戛然而止。

美联储(FED)主席耶伦(Janet Yellen)在上周召开的美联储公开市场委员会(FOMC)会议上，决定继续缩减月度购债规模100亿美元，至250亿美元。市场人士普遍预计，美联储将在9月17日的会议上继续缩减购债规模，并在10月29日的会议上让债券购买计划彻底结束。

随后市场可能将等上一段时间(或许为6个月，或者更长一些)便迎来紧缩周期的开端，这也将会是美联储自2008年以来首次加息。

为了弄清楚美联储加息周期对于美元究竟有什么影响，我们可以先回顾下最近三次加息周期的情景。

1994-1995加息周期

美联储在1994年2月开启这轮紧缩周期，当时联邦基金基准利率为3.00%。美联储在这一周期内累计上调基准利率300个基点。

1999-2000加息周期

美联储在1999年6月开启该轮加息周期，初始基准利率为4.75%，美联储在这期间累计加息175个基点。

2004-2006加息周期

美联储在2004年6月开始这一轮紧缩货币政策周期，开启该周期时基准利率为1.00%。美联储在这一期间累计加息幅度达425个基点。

野村(Nomura)分析师在一份研究美联储加息周期对美元影响的研究报告中指出，过去三次加息周期内最明显的共同模式就是，美元在首次加息前的六个月内倾向于全盘走强，“这种模式也适用于其他加息周期，且美元兑各种货币的表现也都如此。”

事实上，目前还有一个历史对比图说明美元有望开始上涨周期。美股上周大幅回调，美元指数和美股走势也再度呈现逆向关系。从历史上看，当美股遭遇“抛售”之际，反而正是美元“大放异彩”之时。

上周标普500指数全周下跌2.63%，收于1925.15点。距离7月24日创下的历史收盘高点下跌3.2%。道琼斯工业平均指数上周下跌2.8%，创今年1月来最大周跌幅，年内涨幅已尽数抹平。纳斯达克指数下跌2.2%,至一个半月以来低点。相较于美股的糟糕表现，美元指数却是“春风得意”，7月份累计上涨逾2%，创一年多来最大单月涨幅。

从历史上来看，每当标普500指数急速下挫，美元指数往往会迎来一波强势上行，2011年11月、2012年5月和2013年6月的走势都证明了这一点。

美联储官员频频吹风 市场果真估加息步伐？

继费城联储主席普罗索(Charles Plosser)和达拉斯联储主席费舍尔(Richard Fisher)之后，里奇蒙德联储主席莱克(Jeffrey Lacker)周一(8月4日)也公开宣称，投资者或许低估了美联储在未来两年内加息的步伐。

莱克表示，近几个月来，短期利率的升幅要慢于联储决策层的预期。这是有风险的，因为投资者如果对于联储升息步伐做出错误判断，或见引发市场的波动。

他指出，“当市场和联储的预期之间出现分歧，投资者需要引起注意。”

莱克认为，市场预期的分歧可能是来自于对于美联储官方预期的怀疑，此前美联储将年底的失业率预期由5.7%下调至5.4%。

他说：“市场低估了美联储在未来两年升息的步伐，他们或许过分的将预期计入投资之中，他们或许认为我们说的要比做的多。”

近期美联储官员频频登场鼓吹“紧缩”论调。

上周五，达拉斯联储主席费舍尔表示，美国经济数据强劲，尤其是通胀数据上升，已经将美联储“显著”推向接近首次升息的时间点。

费舍尔接受媒体采访时表示，“我个人认为我们比先前、比外界预期、比市场预估、比2015年末更加接近采取行动时点。升息的时点已经显着提前。”

而在美联储利率决议之中，费城联储主席普罗索是惟一持反对意见者。普罗索表示，我不同意FOMC决议是因为在资产购买结束后相当一段时间才首次升息的声明措辞。

各大投行观点：美元或迎来拐点

由于受上周五美国7月非农不及市场预期，美元上涨动能暂时受阻。美元是否就此迎来拐点呢？对此德意志银行(Deutsche Bank)周一(8月4日)日内报告则予以了看法。

报告认为，“7月美元指数整体上涨了约为2%，且上周受美国第二季度GDP好于预期，美元指数突破近期震荡格局。但由于上周美国7月非农差强人意。美元上涨动能减弱，但整体依旧看涨。本行分析师Alan Ruskin认为美国8月非农或低于20万平均值。同时，预料美联储或将在本年度9月改变收紧鸽派作风。这可能催化美元/日元发力冲向105-110区间。本行分析师Taisuke Tanaka认为，对于你想投资者而言，美元目前回调恰好是再度进场做多的入场时机。”

报告补充说，“此外，本行分析师James Malcolm则绘制了基本资金流入情况表。本年度，在投资组合中，日本资金流动情况似乎出现了逆转情况，尤其是股市资金流动趋势似乎与外汇资金流动方向亦步亦趋。在外汇市场中，部分资金流向了美国、澳大利亚、加拿大、拉丁美洲及亚太非日本。但从惯例看来，上述资金外流还在合理范围内。但资金流入欧元区似乎有点让人匪夷所思。在散户投资中，结构性产品仍大受欢迎，这或是美元尽管低收益率但依然受到投资亲睐部分原因。”

报告最后补充说，“随着高风险夏季即将结束，让人较为感兴趣的是没有更多外部催化的情况下，美元是否依旧保持强劲趋势。此外，建议关注资金诸如ETF的流动情况。”

天达银行(Investec Bank)企业债券分析师Jonathan Pryor周一对于近期美元走势进行了分析。

他指出，在7月份结束的时候，英镑/美元录得了自去年10月以来的最大月度跌幅，并且8月份的开局对英镑的表现也并未表现出良好的态势。周五公布的英国7月份制造业PMI略微低于预期，并且创下2013年6月来的最低值，并且出发了英镑的卖盘，并将汇价拖到1.6830的技术点位的下方。

Pryor认为，美元强势是近期英镑/美元跌势的最重要驱动力，这在周五公布的非农数据不及预期后仍然得以延续。美国劳工部公布的数据显示，失业率、平均收入和就业人数都低于市场预期，但是仍然持稳足以不破坏市场的动能。美元强势的原因是对于美联储货币政策的预期，因为美国数据向好令美联储有比市场预期更早升息的可能。

汇丰银行(HSBC)周一(8月4日)公布报告称，继纽元与英镑之后，现在轮到美元一路高飞了。

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